天风策略:二级市场如何参与定增 买入、卖出的时点
摘要 【天风战略:二级商场怎么参加定增 买入、卖出的时点】咱们经过剖析2005年以来定增事例,进一步评论二级商场参加定增的买入机遇、可参加的增发类型、以及卖出时点。   摘要  中心观念:  20日,证监会发布非公开发行监管问答,清晰加强“战投”监管要求。“战投”与否,影响在于:基准日是董事会日或发行期首日、确认时是18个月或6个月、定价办法是定价或竞价。监管或有加严,但意为再融资的持久开展。  在定增周期向上的布景下,咱们经过剖析2005年以来定增事例,进一步评论二级商场参加定增的买入机遇、可参加的增发类型、以及卖出时点:  1、定增周期和创业板盈余周期、股价周期密切相关。  2、在定增发行期(董事会预案日到终究发行日),二级商场应该参加哪种类型的定增:  (1)尽量挑选【定价基准日是董事会预案日】的事例。(预案日为基准日,发行期均匀超量+12.3%,发行日为基准日,发行期均匀超量-11.6%。)  (2)因为超量收益的测算,需求除掉接连涨停的阶段,因而并购重组和财物注入的增发事例,二级商场很难取得超量收益。因而,应当挑选【项目融资、弥补资金、引进战投】等增发类型,超量收益显着。  3、二级商场参加定增的买入时点:买点为【董事会预案日后10日】(董事会预案日后的10天之内,超量收益均为负)。  4、二级商场参加定增的卖出时点:能够在【发审委审阅经过日】邻近卖掉,预期均匀超量收益:8.9%~12.3%,获取概率60%,随后时刻取得超量收益的概率在下降。最晚也要在【定增解禁日】之前的30天左右卖出(定增解禁日前,股价按捺效应显着,且定增破发的公司,在解禁日邻近也较难取得太多超量收益)。  关于一级半商场怎么参加定增,详见咱们下一篇的深度复盘陈述。  定增新规落地,新一轮定增周期向上,咱们该怎么掌握定增的短期事情驱动及长时刻出资价值。本文作为定增系列榜首篇陈述,首要评论以下内容:(1)定增商场的周期崎岖、商场特征及开展趋势。(2)定增事情节点的短期超量收益,怎么参加?(3)定增解禁是压力仍是时机?(4)以发行日为定价基准,是否存在“股价按捺”现象?  本文中心定论:  (1)发行期(预案日-发行日):定增预案发布后,超量收益先降后升;[1,10]日超量收益继续为负值,但负向冲击逐步收窄。发行期间,均匀超量收益9.5%;超量收益首要来自 [股东大会日,审阅日]。超量收益较大的职业有纺服、农业、地产、建材、电子、军工等,负超量收益仅有两个职业:休闲服务和轻工。  (2)买点、卖点与预期收益:若想取得较高的短期事情收益,买点可为:董事会预案日后10日;卖点可为:发审委审阅经过日。中心是:避开董事会预案日的短期冲击([1,10]日),而尽量获利更多的[股东大会日,审阅日]的持有期收益。预期的均匀超量收益率有:8.9%~12.3%。  (3)超量收益的来历:关于发行期超量收益的影响,并非在于定价或竞价,而是在于定价基准日是预案日或发行日。预案日为定价基准日,均匀超量收益12.3%,而发行日为定价基准日,均匀超量收益-11.6%。因而,关于已锁价的标的,可在发行期间参加,预案日10个买卖日之后介入;关于未锁价的标的,股价有按捺作用,发行期间较难有超量收益。  (4)参加定增类型:以董事会预案日为基准日的类型均能获利较高收益。项目融资、弥补资金、引进战投、壳重组等发行期收益都较高;而收买财物、全体上市、财物流入等显现的收益率较低,首要是因为核算样本除掉当日一字板或停牌超越2个月标的。  (5)持有期(发行日-解禁日):均匀收益率15.2%,但破发率57.3%;壳重组、全体上市、财物注入等持有期收益率较高,别离有78.6%、34.1%和33.7%。定增解禁日前后,个股根本上体现为负的超量收益,[-30,20]窗口期尽量避开。若折价崎岖过大,则解禁日之后或许存在必定超量收益,但可操作空间不大。  1。 定增商场的周期崎岖与商场特征  1.1。 新一轮定增周期向上  定增新规落地。2月14日晚,证监会发布多项再融资新规。新规相较19年11月的征求意见稿,进一步放松。详细剖析见《科技景气量分散化的起点——再融资新规的7个问题》。注:非公开发行指向特定目标非公开发行股票,发行目标不超越35个;定向增发的发行一般目标不超越 200个。前者是后者的特定状况,为行文便利,这儿不作区别。  新一轮定增周期向上。上一轮定增方针的宽松周期是11-15年,期间施行定增的家数占上市公司总数的份额由6%上升至15年的峰值35%。随后进入定增方针的收紧周期,定增规划继续萎缩,19年施行定增的公司家数占悉数上市公司总数的份额下滑到1.2%。而19年以来,跟着微观根本走出了去杠杆的攻坚阶段,资本商场的定增方针也开端呈现了活跃改变,定增商场也显着回暖,发布定增预案的公司数量大幅上升,由18年均匀每月12家,上升至19年的24家,本年2月份更是创下了前史单月最高定增预案家数50家。  指数走势与定增方针周期体现较为共同,特别是创业板指。其间心反映的是企业再融资行为(项目融资或并购重组等)的顺周期特征(经济周期与工业周期):定增方针放松->并购重组规划扩展->上市公司成绩增厚->指数上行。可是,在方针收紧周期,定增留下的高商誉、高成绩许诺、高减持压力等,也或许成为指数下行的加速器。二级商场视点,定增的短期事情驱动以及长时刻出资价值,咱们将在后边部分及后续陈述中打开剖析。  1.2。 生长职业和高杠杆职业是定增首要需求方  从职业特点看,生长职业和高杠杆职业是定增首要需求方。05年至今的3628家次、8.7万亿的定增中,融资需求旺盛的职业,除了有处于工业开展阶段的生长职业,如2015年的TMT,还有负债较高、有降杠杆需求的职业,如地产、非银等。而另一层面是食品饮料、家电、休闲服务等现金流较好的消费职业,其定增融资需求较低。  05年至今,施行定增数量前五的职业是:化工(317家次)、医药(262家次)、机械(258家次)、电子(243家次)、核算机(209家次)。  05年至今,定增融资金额前五的职业是:地产(6799亿)、非银(6262亿)、公用事业(6019亿)、化工(5944亿)、传媒(5151亿)。  1.3。 定增的要素:意图、办法、基准日  定增的中心要素首要有:定增意图、定价办法、定价基准日。这三者也是定增短期或长时刻参加收益率的中心要素。  从定增意图看:05年至今的定增事例中,有43%是项目融资、33%是收买财物、8%是弥补流动资金,这三项占比有84%;其他还有全体上市(占比5%)、财物注入(4%)、壳重组(4%)、引进战投(2%)和财物转化(1%)等。  从定增定价办法看:可分为定价定增和竞价定增。其间,定价定增发行价是由上市公司和发行目标洽谈而定,一般在董事会预案日布告;而竞价定增发行价是在取得批文后由意向认购方询价而定。在以往一切的定增事例中,定价定增占比59%,竞价定增占比41%。综合定增办法与定增意图来看:竞价项目融资占37%,定价收买财物占30%,两者约占三分之二。项目融资大多是以竞价办法进行,财物收买大多以定价办法进行。  从定增定价基准日看:首要有董事会预案日、发行期首日,05年至今的定增事例中,以董事会预案日为基准日的占比89.4%,以发行期首日为基准日的占比8.3%。  本年以来,发布定增预案的公司数量直线上升;其间,56%为定价定增,44%为竞价定增;54%以董事会预案日为基准日,46%以发行期首日为基准日。截止3月13日,发布定增预案的122家公司中,数量前五的职业是:化工(15家)、电子(15家)、核算机(11家)、医药(11家)、通讯(10家)。而其间,选用定价定增的公司占56%,选用竞价定增的占44%,定价定增的份额略低于以往水平(15年最高有74%的份额均选用定价);以董事会预案日为基准日的数量占54%,以发行期首日为基准日的数量占46%。关于定增意图、定增办法、定增基准日等定增要素对参加收益的影响,在本文第四部分有进一步的剖析。  2。 定增事情的短期超量收益,怎么参加?  接下来咱们以定增事情的各个时刻节点前后股价的超量体现,来考察定增事情效应。  核算规矩:① 核算董事会预案布告日/股东大会日/发审委审阅日/证监会批文日的前后时刻区间,个股的均匀超量收益率; ② 以布告日为T日,[1,2]表明布告日起1-2个买卖日,以此类推;③ 除掉区间首个买卖日一字板涨停或长时刻停牌(停牌时刻大于2个月)的样本,其他均以当日收盘价买入核算;④ 超量收益率基准为沪深300。  中心定论:  ① 定增预案发布后,超量收益先降后升;[1,10]日超量收益继续为负值,但负向冲击逐步收窄;整个发行期均匀超量收益9.5%;超量收益首要来自 [股东大会日,审阅日]。  ② 发行期间,超量收益较大的职业有纺服、农业、地产、建材、电子、军工等,负超量收益仅有两个职业:休闲服务和轻工。  ③ 股东大会日、审阅日、批文日,定增股的短期事情效应逐步衰减。  ④ 若想取得较高的短期事情收益,买入时点可为:董事会预案日后10日;卖出时点可为:发审委审阅经过日;中心是:避开董事会预案日的短期冲击([1,10]日),而尽量获利更多的[股东大会日,审阅日]的持有期收益;预期的均匀超量收益率有:8.9%-12.3%。  2.1。 发行期全体体现:超量收益首要来自[股东大会日,审阅日]  定增的进程可分为两个阶段,发行阶段及确认阶段。发行阶段:董事会预案->股东大会经过->发审委审阅->证监会批文->定增发行;确认阶段:定增上市->定增解禁。  从前史数据看,发行阶段均匀要经过304天,期间对资本商场影响较大的时刻点是:董事会预案日、股东大会日、发审委审阅日和证监会批文日。确认阶段,再融资新规已将确认时由36个月和12个月别离缩短至18个月和6个月,流动性大幅进步。  定增在整个发行期的均匀超量收益9.5%,超量收益首要来自 [股东大会日,审阅日]。从定增预案日到定增发行日,05年至今的事例中,均匀的超量收益为9.5%。其间,[预案日,股东大会]、[股东大会,审阅日]、[审阅日,批文日] 、[批文日,审阅日],四个时刻段,别离能取得超量收益-0.43%、8.91%、0.87%、1.78%。可见,定增事情的超量收益首要来自股东大会日至发审委审阅日这个区间段(均匀87个天然日)。  从获利超量收益概率的视点看,整个定增期间获利超量收益的概率为54%,[股东大会日,审阅日]最高为58%。[预案日,股东大会]、[审阅日,批文日] 、[批文日,发行日]取得超量收益的概率为45%、47%和51%。其间,概率=获利超量收益的数量/样本数。  2.2。 董事会预案日:超量收益先降后升,[1,10]日有负向冲击  从商场全体看,定增预案发布后,超量收益先降后升;[1,10]日超量收益继续为负值,但负向冲击逐步收窄;整个发行期的均匀超量收益9.5%。具体来说,定增预案布告前30个买卖日,个股一般有正的超量收益;定增预案布告日至后10个买卖日内,个股超量收益继续为负,且布告后2日的负向冲击最大,均匀到达-1.52%,之后冲击逐步削弱。第10个买卖日起,超量收益转正,在整个发行期(预案日至发行日)均匀超量收益9.5%。  形成这种现象的原因或许有:一是14-15年许多借壳或收买财物的标的,都是在严重财物重组停牌期间发布董事会预案,复牌后大多是一字板涨停,除掉了不行买卖的一字板后,存在轻视全体超量收益的或许;二是存在一些公司,商场对定增稀释了EPS和ROE的状况用脚投票,特别是融资类的定增;三是在预案布告前,商场已提早反响了定增预期,预案布告后,阶段完成利好。  从定增发行年份看:每一年预案日之后[1,10]日均体现为负的超量收益;整个发行期的超量收益取决于其时的商场环境。其间,12-15年和19年有正的超量收益,而16-18年超量收益为负。因而,在定增预案10个买卖日起,能否参加其间,也需结合其时商场环境来看,定增事情会扩大收益,但一起也会扩大亏本。  从定增类型看:预案日前后体现节奏根本共同,发行期间超量收益最高的为壳重组和引进战投。不同定增类型体现节奏也根本共同,预案后的短期冲击最显着的是收买财物、财物注入和借壳上市,或许是出于短期预期完成或利好落地。别的,发行期(预案日-发行日)均匀超量收益率最高的为壳重组和引进战投,别离为61%和21%,最低的为收买财物,超量收益仅2.5%。  从职业层面看:预案日之后[1,10]日负向冲击,但发行期间大都有正收益。董事会预案日之后[1,10]日,大部分职业超量收益均为负,特别是[1,5]日,但发行期间(预案日到发行日),简直一切职业都能取得超量收益。  发行期间超量收益崎岖最大的职业是:纺织服装、农业、地产、建材、电子、军工等,负超量收益仅有两个职业:休闲服务和轻工。职业体现的差异特征,或许反响了不同定增类型或意图,对职业带来的改进程度的不同,典型的比方纺织服装和军工,存在较多借壳上市或财物注入的事例。  2.3。 股东大会日、审阅日、批文日:短期事情效应逐步衰减  [股东大会日,发行日]有较高的超量收益9.8%。在定增接下来的要害时刻节点中, [股东大会日,发行日]、[审阅日,发行日]、[审阅日,发行日],能取得均匀超量收益别离为9.8%、2.3%、3.8%。如榜首末节所述,定增期间超量收益首要来自[股东大会日,审阅日]。  别的,接近发行期,短期事情效应(预告前后负向冲击)逐步衰减。在股东大会日、发审委审阅经过日以及证监会批文日,定增个股的短期事情效应均已不显着,在布告日之后[1,5]日,个股的均匀超量收益别离为-0.28%、-0.85%、-0.28%,显着小于在预案日的-1.52%。可见,跟着定增事情的推动,越往后的节点,其短期的事情效应就越不显着。  由上文剖析可知,若想获利较高的短期事情收益,则可行办法:① 买入时点可为:董事会预案日后10日;②卖出时点可为:发审委审阅经过日;③ 中心是:避开董事会预案日的短期冲击([1,10]日),而尽量获利更多的[股东大会日,审阅日]的持有期收益;④预期的均匀超量收益率有:8.9%-12.3%。  3。 定增解禁,是压力仍是时机?  以上第二部分,首要评论定增发行阶段的短期事情效应,第三部分进一步评论定增确认时完毕(解禁日)的持有到期收益率及短期事情效应。  理论上,定增解禁,既有资金面冲击的负面影响,也或许有解禁诉求的正面影响,特别是对解禁日仍处折价状况(破发)的公司,解禁压力或许对折价股票具有驱动力。那么,前史数据层面的规矩是否与此符合?  榜首,从定增持有到期的挣钱效应来看:定增在解禁日的收益率凹凸取决于其时的商场环境,历年均匀收益率15.2%,但破发率也有57.3%,可见定增持有到期的挣钱效应并不强。在一切年份中,定增持有到期的均匀收益率为15.2%(发行日至解禁日均匀涨跌幅)。可是,不同年份的体现差异是很大的,收益率状况取决于其时的商场环境。比方,15年,定增解禁时的均匀持有收益到达100%以上,可是18-19年,定增解禁时的均匀亏本崎岖却到达20%以上。  别的,全体来看,解禁破发的份额到达57.3%,亏本崎岖大于30%的份额有27.6%;而涨幅在30%以上的份额只要25.5%,涨幅超越100%的仅有9.6%。可见,在曩昔几年,定增持有到期的挣钱效应并不强。  第二,从定增类型来看,壳重组、全体上市、财物注入等持有期收益率最高,别离有78.6%、34.1%和33.7%。而引进战投、弥补流动资金等定增类型的收益率较低,乃至为负值。  第三,从定增解禁的短期效应来看,定增解禁日前后,个股根本上体现为负的超量收益。从解禁前30个买卖日,到解禁后20个买卖日,定增股的均匀超量收益继续为负。阐明,此刻,商场对解禁的流动性忧虑占主导。关于不同类型的定增,在解禁日[-30,20]窗口期也大都体现出负的超量收益。  第四,若折价崎岖过大,则解禁日之后或许存在必定崎岖的超量收益。解禁日折价崎岖为>10%、>30%、>50%的个股在解禁后60日的均匀超量收益率别离为-0.9%、0.3%、1.4%,超量收益率并不高,可操作性不强。  总结来说:①历年定增持有到期(发行日-解禁日)收益率15.2%,但破发率57.3%;②壳重组、全体上市、财物注入等持有期收益率较高,别离有78.6%、34.1%和33.7%;③定增解禁日前后,个股根本上体现为负的超量收益,[-30,20]窗口期尽量避开;④若折价崎岖过大,则解禁日之后或许存在必定超量收益,但可操作空间不大。  4。 以发行日为定价基准日,是否存在“股价按捺”现象?  在榜首部分中,咱们说到定增意图、定价办法、定价基准日是定增短期或长时刻参加收益率的中心要素。那么,定增有定价和竞价之分,这两种定增办法,其事情效应是否会有所差异?别的,以发行日为定价基准日,是否对发行期间的股价体现有“按捺作用”?  首要,回忆以往定增定价规矩的几回改变:(2008年)不低于董事会布告日前20个买卖日的均价 ->(2011年)不低于董事会日、股东大会日、发行期首日前20个买卖日的均价 ->(2014年、2016年)发行股份购买财物则不低于董事会布告日前20/60/120个买卖日均价的90% ->(2017年)不低于发行期首日股价前20个买卖日的均价的90% ->(2020年)不低于董事会日、股东大会日、发行期首日前20个买卖日均价的80%。新规指出,董事会抉择提早确认悉数发行目标且为控股股东、关联方或战略出资者等的,定价基准日可为董事会日、股东大会日或许发行期首日。  其次,需求清晰两组概念:定价定增VS竞价定增、以董事会预案日为基准日VS以发行日为基准日。定价定增≠董事会预案日定价,而竞价定增≠发行期首日竞价。从前史事例数看,董事会预案日+定价、董事会预案日+竞价、发行期首日+定价、发行期首日+竞价,四各景象的占比别离为56.7%、32.7%、1.1%、7.2%。董事会预案日定价/竞价、发行期首日竞价占到绝大部分份额。  结合当时的新规看,能够简略了解为:定价定增是“董事会预案日/发行期首日的80%+限售18个月”,竞价定增是“发行期首日的80%+限售6个月”。  以董事会预案日为基准日的定增(定价或竞价)优势在于提早确认价格,而以发行期为基准日的定增(竞价)优势在于确认时短。前者类似于股权出资,收益取决于项目资质和商场环境;后者确认时短,在融券合作下乃至可完成肯定收益。  进一步,咱们考察,以董事会预案日为基准日VS以发行日为基准日,在发行期的股价体现有何差异。直观了解,若定增价格确认后,股价体现能够较少遭到捆绑,而当定增基准日确认为发行期首日后,股价的上涨就意味着终究定增支付价格的上涨,因而或许遭到按捺。数据核算成果显现:  ① 以董事会预案日为定价基准的样本,从预案日到发行日的均匀超量收益为12.3%;  ② 以发行期首日为定价基准的样本,从预案日到发行日的均匀超量收益为-11.6%(存在显着按捺作用),预案前的涨幅较小,而预案布告后的负向冲击也更显着。  ③ 定价定增从预案日到发行日的均匀超量收益为8.84%;  ④ 竞价定增从预案日到发行日的均匀超量收益为10%;竞价定增的持有期收益率并不比定价定增低。  总的来说:关于发行期超量收益率的影响,并非在于定价或竞价,而是在于定价基准日是预案日或发行日;关于预案日锁价的标的,可在发行期间参加,预案日10个买卖日之后介入较好;关于未锁价的标的,股价有按捺作用,发行期间参加较难取得超量收益。  最终,咱们结合定增办法、意图和定价基准日,将发行期间的收益率体现总结如下。  危险提示:微观经济危险,国内外不行猜测事情危险,成绩不达预期危险等。(文章来历:天风证券)

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